【集萃網(wǎng)觀察】
對于業(yè)績預(yù)增的主要原因，恒力石化解釋稱，報告期內(nèi)受原油價格上漲、海外極端天氣的影響，國內(nèi)化工產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，2000萬噸/年煉化一體化項目盈利能力大幅度提高；年產(chǎn)150萬噸乙烯項目于2020年三季度實現(xiàn)商業(yè)化運營開始為上市公司貢獻盈利；下游終端消費持續(xù)恢復(fù)，行業(yè)景氣度持續(xù)回升，公司下游聚酯板塊需求明顯改善。
業(yè)內(nèi)人士認為，煉油-化工一體化項目給予民營大煉化企業(yè)深度調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的能力以獲取更高利潤的空間。相比于兩桶油60-70%的成品油收率，民營煉油-化工一體化項目成品油設(shè)計收率處于40%-50%之間，而在項目實際運行過程中，得益于先進的加氫裂化裝置和芳烴聯(lián)合裝置，針對不同的市場環(huán)境，民營大煉化一體化項目可以靈活的調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
國金證券分析師許雋逸介紹，恒力石化現(xiàn)有660萬噸（3*220萬噸PTA生產(chǎn)線）次新裝置，500萬噸2019-2020年投產(chǎn)新裝置（2*250萬噸PTA-4，PTA-5生產(chǎn)線），以及2020年10月公告投資500萬噸PTA產(chǎn)能，在不考慮新建產(chǎn)能投產(chǎn)的情況下，相較于2012年以前裝置，恒力石化PTA環(huán)節(jié)擁有近27億元超額利潤，隨著新建PTA產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計恒力石化超額收益有望達47億元。
此外也要看到，聚酯行業(yè)集中度提高，差異化產(chǎn)品有望成為業(yè)績新增長點。相比于正在進行深度洗牌的PX和PTA產(chǎn)業(yè)，滌綸長絲產(chǎn)業(yè)已基本完成整合升級，頭部企業(yè)競爭力持續(xù)趨強，CR6產(chǎn)能占我國滌綸長絲總產(chǎn)能的60%。當(dāng)前已披露的擴產(chǎn)信息顯示，新增產(chǎn)能全部來自頭部企業(yè)，隨著大煉化龍頭企業(yè)二期項目的擴建，頭部企業(yè)原料成本優(yōu)勢將繼續(xù)放大，加之規(guī)�；瘞淼某杀緝�(yōu)勢，聚酯長絲產(chǎn)業(yè)已建立起較高的行業(yè)壁壘，且將愈發(fā)難以撼動。
在許雋逸看來，高集中度帶來高議價權(quán)。相比于分散化特征明顯的下游紡織企業(yè)，長絲企業(yè)高集中度特征使其可采取更多有效手段保障自身利益。以POY作為指標進行分析，今年2月-3月受春節(jié)淡季和疫情雙重影響，長絲庫存一度升至31天，隨著國內(nèi)疫情的迅速控制，庫存也回歸15天左右的中樞水平。第三季度以來，長絲行業(yè)毛利持續(xù)走負，環(huán)比上漲的庫存表明企業(yè)已經(jīng)開始有計劃的累積庫存。另據(jù)媒體報道，主流滌綸長絲工廠有開展限產(chǎn)保價舉措的消息。限產(chǎn)+庫存積累有效保障了企業(yè)的利潤水平，更避免了價格的進一步下跌。雖然當(dāng)前長絲景氣度較低，但由于其需求剛性，中長期需求回暖持續(xù)增長確定性強。隨著國內(nèi)經(jīng)濟形勢的徹底好轉(zhuǎn)，國內(nèi)需求的恢復(fù)，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的長絲需求也將率先回暖。
當(dāng)前，恒力石化有超300萬噸聚酯產(chǎn)能，其中約175萬噸民用長絲產(chǎn)能，目前仍有145萬噸在建長絲產(chǎn)能，預(yù)計在2021年及以后分批投產(chǎn)，恒力石化現(xiàn)有聚酯產(chǎn)能超額收益達21億元，在計劃產(chǎn)能投產(chǎn)后，超額收益有望達28.6億元。
許雋逸坦言，雖然2020年油價顯著跌破60美元/桶，恒力石化的盈利能力逆勢爆發(fā)，主要基于公司新建項目遠低于行業(yè)的成本優(yōu)勢，雖然受疫情影響，公司原油-PXPTA-聚酯長絲產(chǎn)業(yè)鏈由于下游需求較弱，價差收窄，產(chǎn)品鏈下游以微利為主，但上游煉化-PTA產(chǎn)業(yè)鏈后發(fā)優(yōu)勢明顯，推動恒力石化獲得行業(yè)超額收益。觀察來看，民營大煉化板塊在逆周期階段的業(yè)績尚未完全被市場重視，且目前煉化板塊已處于行業(yè)景氣度持續(xù)回暖的順周期的萌芽階段，在2021年恒力石化仍有大量差異化長絲產(chǎn)能投產(chǎn)，乙烯裝置及2020年新建500萬噸PTA產(chǎn)能有望在2021年全年貢獻利潤，疊加需求轉(zhuǎn)暖與未來PTA先進產(chǎn)能的投產(chǎn)預(yù)期，恒力石化可降解項目帶來的成長性，持續(xù)看好公司未來強增長能力以及周期回暖后的盈利彈性。
公開資料顯示，恒力石化成立于1999年，主營業(yè)務(wù)涵蓋石油煉化、石化、芳烴、烯烴、PTA、乙二醇、民用絲、工業(yè)絲、工程塑料等領(lǐng)域，分別在蘇州、大連、宿遷、南通和營口等五地建立了大型產(chǎn)業(yè)基地。公司于2016年借殼大連橡膠塑料機械股份有限公司登陸上交所，現(xiàn)第一股東為恒力集團有限公司。2019年，恒力2000萬噸煉化項目正式投產(chǎn)，意味著公司成為行業(yè)內(nèi)首家實現(xiàn)“原油-PX-PTA-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營發(fā)展的企業(yè)。公司當(dāng)前聚酯化纖產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的業(yè)務(wù)主要圍繞“PX-PTA-聚酯-民用絲、工業(yè)絲、聚酯薄膜、工程塑料”展開。
截至第一紡織網(wǎng)今天晚間發(fā)稿前的上一個交易日，恒力石化收報29.70元/股，跌幅0.67%，市值2091億元。
來源：第一紡織網(wǎng)
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