【集萃網(wǎng)觀察】下半年投資策略仍然遵循兩條主線：1）從12年下半年開始，紡織品服裝制造業(yè)在行業(yè)整合基礎(chǔ)上弱復(fù)蘇，企業(yè)分化明顯，其中印染行業(yè)整合相對明顯，龍頭企業(yè)受益較大；此外，14年國家可能推出棉花直補(bǔ)政策，有望降低棉花價(jià)格和縮小國內(nèi)外棉價(jià)差，從而有利于紡服制造企業(yè)復(fù)蘇，因此我們?nèi)匀唤ㄗh下半年積極關(guān)注紡服制造龍頭企業(yè)；2）盡管我們判斷13年上半年紡服消費(fèi)底部到來，但復(fù)蘇待明年，特別是相關(guān)上市公司連續(xù)2年?duì)奚?fù)債表和現(xiàn)金流量表以修飾損益表，我們認(rèn)為子板塊下半年仍有風(fēng)險(xiǎn)，但從長期來看，建議適當(dāng)關(guān)注優(yōu)質(zhì)個(gè)股調(diào)整帶來的投資機(jī)會(huì)；
上半年紡織服裝行業(yè)的基本面變動(dòng)符合預(yù)期，即紡織制造子行業(yè)的下游需求弱復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)整合見效，龍頭企業(yè)業(yè)績回升；上半年，紡織服裝零售子行業(yè)底部到來，但年內(nèi)難有起色，業(yè)內(nèi)企業(yè)在放緩擴(kuò)張節(jié)奏、等待需求復(fù)蘇的同時(shí)，慢慢探索內(nèi)生性增長的路徑選擇；
印染行業(yè)整合效果相對明顯：在整個(gè)制造產(chǎn)業(yè)鏈中，印染環(huán)節(jié)整合相對明顯，首先印染企業(yè)“不大不小”，市場淘汰機(jī)制見效；其次，環(huán)保要求提高制約中小企業(yè)發(fā)展；最后，印染對資金和技術(shù)要求較高，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的沖擊不大。這些使得印染龍頭企業(yè)在弱復(fù)蘇中受益較大；
下半年依然建議關(guān)注印染龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)基本面將繼續(xù)緩慢改善，棉花直補(bǔ)措施若后續(xù)順利推出，預(yù)計(jì)將有效降低棉紡織企業(yè)的成本、增強(qiáng)出口的競爭力，將為龍頭企業(yè)帶來持續(xù)投資的機(jī)會(huì)；紡織服裝零售子行業(yè)仍然存在財(cái)務(wù)報(bào)表持續(xù)惡化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在下半年基本面并無改善的預(yù)期下，預(yù)計(jì)板塊僅存在交易性機(jī)會(huì)；
化纖價(jià)格上半年旺季降價(jià)，下游需求不樂觀；下半年化纖在7-8月將再次迎來漲價(jià)時(shí)間窗口，屆時(shí)仍可能有波段性介入機(jī)會(huì)。
內(nèi)銷市場并無明顯改善，海外市場保持緩慢復(fù)蘇的節(jié)奏：1）上半年，全國百家重點(diǎn)零售企業(yè)單月服裝零售額同比增速基本保持在個(gè)位數(shù)水平，明顯低于2012年；零售量同比增速因頻繁打折促銷的影響而高于2012年；2）2013年上半年出口數(shù)據(jù)異常，參考意義不大，從5月份單月出口同比增速5.29%來看，出口維持弱復(fù)蘇的狀態(tài)；
市場回顧
年初以來，紡織服裝板塊跌幅12.25%，表現(xiàn)相對優(yōu)于大盤(深成指跌幅17.79%），在各一級子板塊中表現(xiàn)居中；從子板塊的表現(xiàn)來看，紡織子板塊表現(xiàn)持續(xù)好于服裝；從個(gè)股表現(xiàn)來看，漲幅前十名的股票，主要集中于三類，一類是題材股，第二類是化纖行業(yè)的龍頭企業(yè)，第三類則是受益于下游需求弱復(fù)蘇、行業(yè)整合見效的紡織制造類龍頭企業(yè)；跌幅前十名的股票，主要集中于過去幾年專注于渠道擴(kuò)張的紡織服裝零售的龍頭企業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
我們判斷12年下半年制造類底部到來，13年上半年紡服消費(fèi)底部到來，但存在底部和復(fù)蘇漫長的風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)業(yè)績長期底部徘徊，甚至低于預(yù)期；紡服零售類企業(yè)存在犧牲損益表修復(fù)負(fù)債表的可能，使得業(yè)績低于預(yù)期；隨著時(shí)間推移，資本市場越來越認(rèn)清紡服消費(fèi)企業(yè)的經(jīng)營實(shí)質(zhì)和業(yè)績含金量，這可能導(dǎo)致估值進(jìn)一步降低。
來源：國金證券
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