【集萃網(wǎng)觀察】從銷售層面來看，出口增速放緩和出口產(chǎn)能轉(zhuǎn)向內(nèi)銷已開始導(dǎo)致上游和中游企業(yè)收入增速和毛利率下降；品牌服裝企業(yè)盈利仍然良好、但對未來的增長預(yù)期普遍下降。9月份，服裝零售額實(shí)際增長30.1％，由于9月最后兩天在黃金周，實(shí)際增速應(yīng)比該水平低，但顯著快于零售總額以及食品等其它類別的增長率顯示出該板塊的防御性。外需方面，1-9月美元計(jì)價紡織品服裝出口同比增長8％（剔除匯率變動影響，同比下降1.7％）。
從成本、費(fèi)用、庫存層面看：紡織品衣著類出廠價格的漲幅均略低于原料購進(jìn)價格，加之人工成本上升顯著，紡織和服裝加工企業(yè)利潤率受到擠壓。目前來看國內(nèi)市場存貨壓力不大，但服裝出口增速下降較快，若該環(huán)節(jié)有一定的存貨積壓，如果轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場可能會帶來價格競爭。
從三季報業(yè)績來看：絕大部分棉紡、毛紡、絲綢、化纖、服裝加工及出口、印染業(yè)公司出現(xiàn)了凈利潤顯著同比下降，僅棉紡業(yè)的魯泰（經(jīng)營性凈利潤同比14％）、配件中的偉星（22％）獲得了平穩(wěn)的增長，但由于其所處的產(chǎn)業(yè)鏈位置、仍然有一定的下行風(fēng)險。品牌服裝公司業(yè)績呈現(xiàn)強(qiáng)者越強(qiáng)的態(tài)勢，七匹狼（51％）、美邦服飾（（99.2％，部分原因是低基數(shù)效應(yīng)）、雅戈?duì)枺ń?jīng)營性凈利潤同比51％）和報喜鳥（221％，低基數(shù)效應(yīng)）獲得了快速的增長。香港上市的運(yùn)動品牌公司雖不公布三季度業(yè)績，但運(yùn)動服消費(fèi)增速快于休閑服且主力品牌占據(jù)明顯競爭優(yōu)勢，我們相信這些公司也能夠獲得快速的業(yè)績提升。
綜合以上宏觀因素，應(yīng)回避上游和出口相關(guān)企業(yè)，優(yōu)選運(yùn)動和休閑服品牌公司。
1.A股公司中：雅戈?duì)?008年市盈率僅為6x、資產(chǎn)重置價值比其目前市值高出70％、分紅收益率>6.5％，是價值型投資機(jī)會的首選；七匹狼2008年市盈率已降低至16.7x，如果進(jìn)一步下調(diào)，投資者可依據(jù)大市狀況關(guān)注介入機(jī)會，需要提示的是由于今年上半年的高基數(shù)效應(yīng)，公司明年上半年的業(yè)績增速可能會慢于我們?nèi)甑念A(yù)期；美邦服飾、報喜鳥也具備一定的基本面優(yōu)勢，但由于剛剛上市、系統(tǒng)風(fēng)險和解禁減持風(fēng)險未充分釋放，2008年市盈率高達(dá)25.9x和18.4x，介入時機(jī)未到。
2.港股中：李寧（13.4x）、動向（13.1x）2008年市盈率已回落至低雙位數(shù)水平、值得參考大市變化積極介入，其中李寧是兩市基本面最好的品牌服裝公司，而動向在時尚運(yùn)動領(lǐng)域已樹立起了不可替代的市場地位；百麗（2008年11.8x）近幾日上漲顯著于其它消費(fèi)品公司，我們依然認(rèn)同其優(yōu)秀的品牌和零售管理水平，但受消費(fèi)回落和女鞋市場容量相對有限影響，但我們認(rèn)為其2009年凈利潤增速可能只有20％上下，盈利預(yù)測需下調(diào)11％左右，擔(dān)心此輪港股反彈回落的投資者可適當(dāng)獲利。此外，歐美消費(fèi)者信心指數(shù)進(jìn)一步下挫，引發(fā)我們對Esprit盈利增速的擔(dān)心，我們也將適當(dāng)調(diào)整其盈利預(yù)測。
來源：中金公司
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